【港股大行评级】三投行预计让利政策对直流电动机调速原理是什么美团影响有限 平均目标价300港元

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　　美团

　　国家发改委等14个部委及监管机构近期印发《关于促进服务业领域困难行业恢复发展的若干政策》的通知，直流电动机调速原理是什么引导外卖等互联网平台企业进一步下调餐饮业商户服务费标准，降低相关餐饮企业经营成本，消息拖累美团股价表现。

　　瑞银认为，投资者对监管消息反应过度，又指出2021年大部分时间中投资者对美团的监管影响看法过于消极，认为相关食品配送的调整影响较预期中小，美团去年亦明确调整服务及费用水平。虽然美团股价调整后风险回报看起来很有吸引力，但该行认为投资者将较审慎，观望进一步监管消息。

　　瑞银预期第二至第三季消费者信心改善，将成为美团股价的潜在催化剂，估计业绩公布后市场对今年上半年盈利预期将下降，以反映疫情相关影响。该行预测今年首季及第二季度美团收入将分别达到447亿及562亿元人民币，分别比市场预期低6.3%和3.2%；预期息税前利润将达到56亿元人民币，较市场预期高出约5亿元人民币。

　　该行又预期，由于宏观环境改善及政府政策支持，美团第二及第三季收入按年增长将重新加快，随着投资者未来几个季度了解食品配送市场状况，股价表现料有所改善，短期内预期股价在170元附近有支持，目标价维持320元，重申评级“买入”。

　　中信证券预计，美团去年Q4经营表现符合预期，并认为美团业务生态符合大众对美好生活的向往，规范中前行不会改变平台价值体现，料今年核心业务高质量增长和每单盈利改善，建议理性看待政策影响。该行维持对美团“买入”评级，目标价308.5元。

　　该行称，美团去年第四季核心指标预计外卖日均订单量按年增17%，变现率为13.7%，收入按年增19.4%，每单经调整经营溢利约0.38元人民币；到店、酒旅业务收入按年增21.3%；新业务经调整经营亏损为112.7亿元。综合预计美团去年第四季经调整经营亏损约63亿元。

　　摩根大通指出，发改委促外卖平台下调餐饮业商户服务费标准，美团股价近期暴跌，但该行认为是吸纳的机会，估计新政策不会对公司未来几个季度的财务产生重大影响。

　　不过，该行认为在中国监管机构追求共同富裕的情况下，大型互联网平台自愿或非自愿地承担愈来愈多社会责任，这或引发投资者就有关政策或对大型互联网商长期盈利影响作出辩论，可能会对近期估值造成压力，惟影响应会随时间而减弱，因为不可能以政策变化来推断公司长期利润。因此预期美团的估值将因良好的财务业绩而恢复。

　　该行对美团的目标价为295元，评级“增持”。

　　海底捞

　　海底捞预期，去年净亏损约38亿至45亿元人民币(下同)，而2020年同期则录净利润约3.1亿元；去年收入料超过400亿元，按年增长逾40%。瑞信发表报告，指海底捞业绩指引较预期差，浮球阀 原理除了关店带来的一次性亏损大于市场预期的30亿元，也涵盖其余门店生意减少带来的减值损失。该行对海底捞目标价18元，维持“中性”评级。

　　瑞信指，即使撇除一次性损失，公司2021财年仍录得约5亿元至6亿元的净亏损，主要受海外业务亏损较大拖累，而其国内业务应在年内实现盈利。

　　该行对集团重申“中性”评级，指因海底捞业务在国内市场达至近期高位，集团须在大规模门店关闭后录得强劲的运营能力，来证明其长期增长潜力，惟其近期的复苏趋势尚未显示出如此明显的复苏信号。

　　联想集团

　　汇丰预计，联想集团今年手提电脑出货量与去年持平，但预计今年手提电脑收入按年增长5%，主要是2022财年上半年商务需求较稳固，而商务销售占联想出货量60%，更好的产品组合支持有利收入增加。

　　该行称，服务器业务取得积极进展，预计服务器2022年财年下半年将渗透以Microsoft Eagle-Stream服务器作基础的客户群，预计其服务器业务的规模将随着业务持续改善，扩大盈利能力。

　　该行将联想2022、2023财年每股盈利预测上调9%及6%，将目标价由11.9元调高至12.6元，维持评级“买入”。

　　渣打集团

　　渣打集团在业绩报告中表示，力求在2024年或之前令有形股东权益回报达到10%，以收入势头为发展基础，目标令复合年均增长率达到8%至10%，即将开始7.5亿美元股份回购。高盛表示，对渣打到达目标的能力有信心，将其目标价由68元上调至73元，评级“买入”。

　　高盛将渣打2022、2023、2024和2025年每股盈利预测分别上调6%、13%、7%和2%，预计能为股东带来超过50亿美元资本回报。该行预计，渣打今年首季或上半年业绩较弱将是主要风险，因为主要市场香港的贷款增长、财富管理产品销售，或信贷成本可能面临新冠病毒和宏观经济影响。

　　保利协鑫能源

　　瑞信指，保利协鑫被恒指公司重新纳入恒生综合指数，相信将令集团有资格于3月7日成为南向通可购买股份，料可成资金流方面的正面催化剂。

　　另一方面，该行表示年初至今的多晶硅价格较市场预期强劲，主要是受到具韧性的太阳能需求，及新供应的增加较预期慢所支持。由于去年上半年的多晶硅价格基数低，预期集团今年同期强劲盈利按年势头将会持续。

　　瑞信上调保利协鑫股份目标价，由4元升至4.4元，评级维持“跑赢大市”，并调升集团今明两年每股盈利预测51%至99%，以反映产品均价提高的假设。至于去年每股盈测则下调9%，主因缩小太阳能电场业务规模造成损失。

　　金蝶国际

　　摩通发表报告指，金蝶是其在中国软件或SaaS领域的首选之一，评级由“中性”升至“增持”，目标价28元。

　　摩通指，经历过去一年约50%的调整后，目前股价相当于2022年企业价值/销售额的9.7倍，与其历史和竞争对手用友一致，并具吸引力，因为其成功的云计算转型带来了更高的增长持续性。

　　摩通认为中国的ERP软件市场正处于适中状态，增长保持稳定在每年13至14%的良好水平，竞争亦相当平缓，新进入者有限。而北京的本土化推动对金蝶等国内企业而言更是巨大的利好，因可以在未来几年从大型企业包括国有企业获得额外的份额。

　　复星国际

　　汇丰称，复星国际去年股价下跌31%，同业则录得上升，其复星旅游文化的旅游业务正在复苏，不过新一波疫情仍然构成风险。

　　该行预计，复星国际2021财年业绩将受到复星旅游文化业务量下降和豫园物业销售的影响及投资损失；而复星医药（600196）在中国大陆的疫苗销售仍在等待疫苗供应协议。故下调复星2021年、2022年及2023年净利润预测分别19%、16%及11%。维持“买入”评级，目标价由13.5元调低至10.8元。

　　恒生银行

　　恒生银行将于22日公布去年全年业绩。花旗将恒生2021年每股盈利预测下调1%，将2022年每股盈利预测下调约8%，但将2023和2024年每股盈利预测分别上调约2%和17%，因为较高的利率将抵销了较高的拨备。该行将恒生目标价由155元上调至180元，维持“中性”评级，预期2024年股本回报率为13.3%。

　　花旗估计，恒生下半年净息差较上半年下跌4个基点，预计净利息收入与上半年基本持平，贷款增长抵销净息差压力，市场焦点可能围绕恒生未来的净息差前景。该行预测恒生2022年净息差为1.6%，按年增长11个基点，2024年净息差预测为2.15%，接近疫情前水平。

　　该行预计，恒生2021年下半年盈利较上半年下跌25% 、按年下跌10%，非利息收入可能较上半年，由于股市交投量放缓、股市下跌，导致更广泛的风险规避，可能影响与财富相关的费用收入和保险业务表现，在疫情下关闭分行也可能影响与保险相关的费用收入。

　　花旗还认为，恒生可能会在2021年下半年增加与内地信贷敞口相关的拨备，约为该行贷款的8%，由于中小企正面临政府防疫措施的压力，因此拨备情况可能不会在2022年正常化。花旗将恒生2022年信贷损失上调至20个基点。

　　平安好医生

　　瑞信将平安好医生去年的收入按年增长预测由10%降至5%，以反映公司策略2.0于去年下半年公布实施后的进一步财政影响，毛利率预测则降至23%。至于今年收入预料亦下调5%，收入增长率维持10%，相信今年继续是集团转变之年。

　　由于收入及毛利预测下调，该行同时将集团去年及今年亏损预测调升，股份目标价由26.5元降至24.2元，评级维持“中性”。

　　康方生物

　　瑞银认为，康方生物的股价在过去三个月内下跌超过60%，主要是由于市场对中国创新药出口减少的忧虑，继美国食品药物管理局(FDA)对中国创新药采取更为保守的态度后，由于外国批准中国创新药的潜力可见度较低，该行下调了康方生物数项关键资产的预测，并将目标价由64.8元下调至32.4元，维持“买入”评级。

　　不过，瑞银表示，仍然看好康方生物全面的产品管道，并认为它目前价值被低估。

　　微盟集团

　　摩根大通认为，微盟集团管理层预期未来订阅和商户解决方案业务的增长均有超过30%，显示集团在经济下行的环境下业务仍具韧性。

　　该行表示，集团正由以营销及中小企业为导向的服务提供商，向更多以产品/技术及客户为导向的平台转型，认为这将令集团可有更长期的多重估值重评。

　　摩通调低微盟2021年及2022年收入预测5%及7%，目标价由17元降至9元，评级维持“增持”。

　　明源云

　　摩根大通将明源云的投资评级由“增持”下调至“中性”，指出虽然看好公司SaaS业务的稳健发展，但由于受房地产行业所影响，认为应保持审慎。即使过去一年股价累跌约70%，现估值仍相当于预测2022年市盈率约90倍及预测市销率约9倍，以任何标准以言亦难言“便宜”。

　　该行表示，明源云成功渡过低迷期，管理层透露去年下半年收入将按年增长20%，其中SaaS产品增长超过40%，鉴于前景不明朗，公司计划在2022年更加关注业务转型。该行预期公司今年收入可增长13%至20%，其中SaaS业务增长约35%至40%。

　　考虑到估值主要受潜在垂直市场发展所影响，以及市场预期下降趋势未完，摩通表示现时对2022至2023年收入预期较市场估计低约15%，目标价亦由50元大削至19元。

　　香港宽频

　　瑞信发表研究报告指，自去年11月中旬以来，香港宽带的住宅宽带市场可能会受益于Disney+的推出，但企业市场仍然是公司成功的关键，因为后者在2021财年的收入贡献占比为43%，但缺乏强劲动力。该行维持香港宽带“中性”评级，目标价由15元下调至11.3元。

　　瑞信表示，有别于其他香港电讯公司，香港宽带拥有最少的虚拟行动网络服务收入占比，不会出现移动漫游的结构性下降。该行指，香港宽带在目前的市价看来估值合理，但鉴于市场波动，其未来三年料介乎8%至9%的股息收益率，属于防守性，行业首选香港电讯。